O modelo de negócios que consistia em listar empresas em bolsa para acumular criptomoedas está se tornando cada vez mais insustentável. Empresas que ainda estão na fila para fazer isso por meio de SPACs (empresas de cheque em branco) enfrentam uma pressão crescente de investidores em um ambiente de mercado cada vez mais desfavorável.
Um dos casos mais emblemáticos é o da ReserveOneuma gestora de ativos em criptomoedas com sócios de peso, incluindo o ex-secretário de Comércio dos EUA e magnata do private equityWilbur Ross. A empresa havia firmado acordo para se fundir com a M3-Brigade Acquisition V Corp.uma SPAC cujo único objetivo é encontrar uma empresa para adquirir e levá-la a bolsa.
O fracasso da ReserveOne e a pressão dos investidores
A transação, avaliada em US$ 1 bilhão, desmoronou depois que pelo menos dois grandes investidores da ReserveOne exigiram o cancelamento da venda. Esses investidores acreditavam que as ações da companhia inevitavelmente seriam negociadas com desconto em relação ao valor patrimonial líquido após a listagem, em razão da queda acentuada do Bitcoin (BTC) e de outros tokens desde o anúncio da fusão, quase um ano antes.
Em 12 de junho, as duas empresas anunciaram oficialmente o encerramento do acordo. Um porta-voz da M3 recusou comentar, e a ReserveOne não respondeu aos pedidos de entrevista.
O impacto no mercado e o futuro das empresas de tesouraria
O fracasso da transação ReserveOne-M3 é sintomático dos problemas enfrentados pelas empresas de tesouraria em ativos digitais que tentam chegar ao mercado via SPAC. Outras com planos semelhantes também fracassaram ou registraram desempenho pífio desde a estreia.
A Avalanche Treasurypor exemplo, concluiu sua fusão com a SPAC Mountain Lake Acquisition em 11 de junho, mas foi implacavelmente castigada pelo mercado desde então. Suas ações recuaram quase 90% em relação ao valor do dia em que os acionistas aprovaram a combinação, chegando a cerca de US$ 0,85 na quinta-feira.
Jan-Philip Grabs, sócio da consultoria de ativos digitais Aretaavalia que o modelo das tesourarias de cripto efetivamente deixou de funcionar quando captar recursos via emissão de ações para comprar criptomoedas passou a ser diluidor para as companhias.
O pioneiro Michael Saylor e a queda das ações
Michael Saylor foi o pioneiro do modelo em 2026, ao transformar sua empresa de software MicroStrategy em uma máquina de acumulação de Bitcoin. A estratégia ganhou tração: as ações da companhia, hoje chamada Strategychegaram a superar US$ 500 em 2026.
Hoje, as ações da Strategy fecham a US$ 112,53. O próprio Bitcoin acumula queda de cerca de 50% desde o pico registrado em outubro passado, deixando boa parte das empresas que tentaram replicar a estratégia de Saylor em situação delicada.
O futuro incerto da BSTR Holdings
Entre as que ainda aguardam na fila está a BSTR Holdings. Uma SPAC ligada à Cantor Fitzgerald firmou acordo para se fundir com a BSTR em transação com até US$ 1,5 bilhão em financiamento por emissão de ações, anunciada em julho do ano passado, mas o futuro do negócio está em xeque.
A SPAC vinculada à Cantor agendou uma votação para 26 de junho sobre a continuidade da fusão, segundo registro recente. O conselho recomenda unanimemente a aprovação, mas o resultado ainda é incerto.
A BSTR é liderada por Adam Back, cofundador e CEO da Blockstreamempresa de infraestrutura para Bitcoin. O criptógrafo britânico ganhou notoriedade recentemente após o New York Times sugerir que ele seria Satoshi Nakamoto, o pseudônimo do criador do Bitcoin, o que ele nega.
O custo de cancelar um negócio
Até pouco tempo atrás, acumular criptomoedas parecia uma estratégia vencedora. Empresas dos mais variados setores decidiram migrar para o modelo de tesouraria de cripto. Outras, já constituídas como compradoras privadas de cripto, concordaram em ser absorvidas por SPACs, dando origem a centenas de tesourarias listadas em bolsa.
Mesmo cancelar um negócio já anunciado pode sair caro. The Ether Machine e Dynamix aprenderam isso na prática: em abril, desistiram de um acordo de US$ 1,5 bilhão que criaria uma empresa focada em acúmulo de Ethereum (ETH). Com isso, a Dynamix ficou com direito a US$ 50 milhões por força de cláusula de rescisão, segundo registro regulatório.
Alexander Blume, CEO da gestora de criptoativos Two Primeafirmou que apenas empresas com operações reais no setor de ativos digitais vão sobreviver no longo prazo. As DATs que pretendem apenas replicar o manual de Saylor terão dificuldades daqui para frente.
